透过嘀嗒和如祺的业绩，看埋在半年报里的伏笔

本文为美港探案（MGresearch）原创

作者：舟木

编辑：探长X

捕捉一家公司及其商业模式的价值核心，关键时期并不在于顺周期，而恰恰是在逆周期。当下，或许正是深入探究公司价值的黄金时机。

那么，判断一家公司是否具备可持续的自然增长能力，成为了衡量其质地的重要标尺。在泡沫消退的周期中，若公司依旧能高质量增长，就更能深刻揭示其绝对的核心价值。

资本市场的眼睛是雪亮的。两家公司财报发布后，嘀嗒出行逆市上涨近50%，如祺出行则不温不火，更多的是依靠前期Robotaxi热度带来的催化。

从收入绝对值上看，嘀嗒出行2024年上半年总收入4.04亿元，同比增长2%；如祺出行总收入实现10.37亿元，同比增长13.6%。但是如祺和嘀嗒不能简单的从绝对值角度来看，举个例子，嘀嗒订单是100元，服务费是10%，收入即10元，但如祺100元的订单，收入就是100元，从交易额的角度来看更合理。

嘀嗒出行上半年整体交易额度达到了41亿，订单量达到了6200万，如祺出行交易额是12.96亿元,订单量是4850万单，从这个角度看，嘀嗒出行在规模和订单数量上也更胜一筹。

因为商业生态的不同以及护城河的深浅差异，在营收质量上也出现了一定的分化。

2024年上半年，嘀嗒出行经调整利润净额1.3亿元，同比增长51.3%，净利润率为32.1%。服务成本同期增长14.8%，但由于优化了销售、营销费用和管理费用，毛利率提升至73.33%。

如祺出行在净利润上亏损3.32亿元,但亏损同比收窄。在毛利率这个指标，如祺出行毛利率从2021年末的-24.2%优化至2022年末的-10.7%，至2023年末达到-7.0%。2024半年报显示，如祺出行的毛利率已进一步收窄至-3.1%，这个数字较去年同期改善59.7%。

可以看到，嘀嗒和如祺的毛利率都在上涨，但是嘀嗒一直在高位，依然稳中有升，显然是嘀嗒的轻资产模式盈利确定性更高。

从营收结构上看：

2024年上半年，嘀嗒出行顺风车收入占比96.3%，同比增长4.1%。截至2024年6月30日，在全国366个城市提供服务，平台上拥有约1770万经过认证的私家车主，比上一年度增长了17%，注册用户已达3.68亿。

如祺出行的收入主要有三块，网约车及Robotaxi等在内的出行服务收入为8.79亿元，技术服务”收入900万，车队销售及维修收入实现1.49亿元。

2024年上半年，如祺出行的订单量达到了4840万单，同比增长12.3%；日均订单量达到了26.67万单；平台注册乘客数至2024年6月末达到约3380万，较去年同期增长56.5%。

说到底，在相同时空背景下，出现这样结果的核心原因是：

嘀嗒出行的墙更高，如祺出行的坑更深，同样是出行业务，嘀嗒出行的资产更轻，得益于轻资产模式支持，能持续保持强劲的持续性盈利能力，2024年上半年，嘀嗒出行现金及现金等价物增至10.37亿元，因此调整弹性更大，特别是在全球性经济周期下行背景下，这样的城墙依然发挥着价值中枢稳定器的关键作用。

相对而言，如祺出行网约车业务资产更重，当前环境下，减值幅度较大同时，剥离出表更为困难。

以嘀嗒和如祺为镜，看出行的未来趋势

根据第三方报告显示，在四轮车出行场景中，网约车依然是大头，顺风车市场份额约为1%，但预计未来几年，顺风车市场规模复合增长率在40%以上，将是一个万亿级的增量市场，不仅如此，顺风车也是时下属性赛道中，为数不多的可以快速实现盈利的业务，嘀嗒出行的业绩很好地验证了这一点。

Robotaxi可能是2024年IPO里最火热的赛道，而如祺出行头顶Robotaxi第一股看点同样十足。

自动驾驶这种需要大量场景落地的技术，Robotaxi是目前最佳的应用场景，同时，Robotaxi也是目前最有可能率先实现商业化的自动驾驶赛道，这是目前市场上大部分投资机构的共识。

如祺出行作为目前市场上为数不多的在Robotaxi赛道有明确商业化进展的出行平台，今年1月，如祺出行在深圳取得了Robotaxi载人示范应用资质，获准在深圳前海片区、宝安中心区、宝安机场片区、深圳湾及深圳湾口岸等区域开展Robotaxi载人示范应用，并于同月底获准在宝安区内提供收费的自动驾驶出行服务；8月宣布获批在横琴粤澳深度合作区全域开展Robotaxi路测，获得了不小的进展，有可能成为第二增长曲线，想象空间足够大。

作为共享出行第一股，嘀嗒出行在Robotaxi赛道上也没有落下，根据业绩会来看，嘀嗒出行已经开始研究探索并布局无人robotaxi技术的应用。据财报，其研发开支达7420万元，同比增长29.4%，无人驾驶可以实现车主将空余座位共享给乘客，甚至在上下班期间将车辆租赁给平台进行商业运营，探索出出租车资源和无人驾驶技术相结合的新出行模式。

最后，从估值角度看，嘀嗒出行现在市值24亿左右，如祺出行44亿左右，在顺风车规模不断增长和Robotaxi赛道的催化下，这点估值显得有点不匹配了，这段时间企稳反弹或许就是价值回归的开始。

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