在全球经济复苏与能源转型的双重推动下，铜作为关键的工业金属和绿色金属，其供需格局一直备受市场关注。近日，五矿证券发布了一份针对全球24家主要铜矿企业的半年报梳理报告，系统分析了2025年上半年铜矿产量、成本、现金流及未来供给趋势。报告指出，2025年下半年全球铜矿供给将进一步收紧，行业整体呈现“供给紧、成本降、中资强”的特征。

一、2025H1铜矿供给：增速放缓，中资企业表现突出

2025年上半年，全球24家头部铜矿企业合计产量为741万吨，同比增长2.8%，同比增量约20万吨。这些企业的产量占全球铜精矿总产量的60%以上，具有较强的行业代表性。

从企业表现来看，海外铜企整体产量增速仅为-0.4%，几乎零增长；而中国铜企产量同比增速高达17%，成为全球铜矿供给增量的主要贡献者。在24家企业中，仅有9家出现产量下滑，且多为海外企业，如嘉能可、自由港、英美资源等。

具体来看，力拓（+11万吨）、五矿资源（+10万吨）、智利国家铜业（+6万吨）、紫金矿业（+5万吨）是上半年最主要的增量来源。而自由港（-13万吨）、嘉能可（-12万吨）、英美资源（-5万吨） 则出现较大幅度减产，主要原因包括原矿品位下降、回收率降低、水资源限制等外部干扰因素。

二、2025H2供给展望：指引下调，供给偏紧态势延续

报告指出，2025年全年头部铜企的产量指引已从年初的同比增长2.8%下调至1.7%，合计下调约11.4万吨。多家企业如嘉能可、泰克资源、智利国家铜业等均调低了年度产量目标。

根据2025年产量指引与上半年实际产量推算，下半年头部矿企预计产量为570万吨（剔除必和必拓与自由港），同比增长1.9%，环比增长2.2%。在指引能够兑现的前提下，顶石铜业（+22%）、力拓（+11%）等企业预计将成为下半年增速较快的代表。

然而，自由港因泥石流事故导致Grasberg矿减产，预计影响2025年产量约20万吨，2026年产量指引更是下调35%，约27万吨。整体来看，2025年全球铜矿供给几乎无增量，下半年供给偏紧格局将进一步凸显。

三、成本与现金流：C1成本下降，中资企业财务表现优异

2025年上半年，在披露C1成本的15家铜企中，平均现金成本为1.72美元/磅，同比下降8.7%。绝大多数企业成本出现下降，仅4家企业成本上升。

紫金矿业的C1成本为0.66美元/磅，位居行业最低水平，显示出极强的成本控制能力。五矿资源、安托法加斯塔、南方铜业的成本降幅最为显著，主要得益于铜产量提升、副产品产量和价格走强等因素。

在财务表现方面，中国铜企的净利率和自由现金流同比均实现增长，其中五矿资源净利率提升超过10个百分点，中国黄金国际由负转正。相比之下，海外铜企的净利率和自由现金流普遍下滑，平均自由现金流同比下降54%，而中国铜企平均增速高达432%。

此外，中资企业在资产负债率方面也持续优化，普遍呈下降趋势，而力拓、嘉能可等海外企业则有所上升。

四、行业战略动向：并购、转型与技术创新

Anglo Teck合并：英美资源与泰克资源预计于2025年9月完成合并，新公司年产量将超过120万吨，跻身全球前五大铜生产商，预计每年可产生8亿美元的协同效应。

自由港战略调整：公司呼吁美国政府出台激励政策以提振美国精炼铜产量，并研究将废铜作为精炼铜的潜在来源。同时，公司正通过浸出技术提升低品位矿的回收率，计划2026年将浸出铜产量提升至3亿磅，最终目标为8亿磅。

巴拿马铜矿重启在望：巴拿马政府正与第一量子矿业就Cobre Panama铜矿重启进行谈判，预计讨论将于2025年底或2026年初启动。该矿库存规模达1400万吨，品位0.5%，若重启将对全球供给形成重要补充。

技术革新推进：安托法加斯塔在Zaldivar矿区测试Cuprochlor-T技术，预计2028年投入使用；第一量子在Sentinel矿部署低能耗轨道输送机，预计能耗降低50%-70%。

五、风险提示与投资建议

报告同时提示了以下几类风险：

公开资料更新不及时可能影响研究结论；

铜价与成本受多因素影响，历史数据对未来的预测存在局限性；

铜矿干扰率波动、冶炼厂减产行为、需求与供给释放不及预期等。

基于对供给收紧、成本优化及中资企业表现优异的判断，五矿证券对有色金属行业给予“看好”评级。

结语

综合来看，2025年下半年全球铜矿供给将进一步收紧，主要受头部企业产量指引下调、矿山事故、品位下降等多重因素影响。在此背景下，中国铜企在产量增长、成本控制和财务健康度方面表现突出，显示出强劲的全球竞争力。随着能源转型与电气化进程持续推进，铜的长期需求基本面向好，供给紧张格局或将在未来一段时间内延续，推动行业进入新一轮景气周期。

       原文标题 : 行业报告 | 有色金属：2025H2全球铜矿供给更为紧俏