基础化工行业作为国民经济的“工业粮食”，不仅承担着支撑制造业发展的基础性作用，也在能源、农业、新材料等多个产业链环节中发挥着不可替代的作用。进入2025年中期，行业所处的阶段与投资逻辑出现了显著的分化：一方面，周期性调整已进入尾声，板块估值接近历史低位，底部特征逐步显现；另一方面，新兴领域的成长性机会愈发凸显，成为市场关注的另一条主线。

一、行业周期回顾：三轮波动走到尾声

自2010年以来，化工品价格经历了三轮显著的周期波动：

1.2010-2016年：长周期下行

上行阶段（2010Q1-2011Q4）受益于内外需扩张；下行阶段（2012Q1-2016Q3）则因需求放缓、供给过剩和2014年起国际油价暴跌，价格持续走低。

2.2016-2020年：供给侧改革推动短周期

上行阶段（2016Q4-2018Q3）受益于供给侧改革与需求回暖；下行阶段（2018Q4-2020Q3）受到中美贸易摩擦与疫情冲击，需求骤降、原油价格大幅下跌，周期快速收缩。

3.2020-2025H1：疫情复苏与资本开支驱动

上行阶段（2020Q4-2022Q2），政策刺激带动需求复苏，油价快速上行；下行阶段（2022Q3-2025Q2），国内外经济增速放缓，叠加高强度资本开支落地，供需双弱，价格持续承压。

截至2025年上半年，行业已处于下行周期的尾声，价格收缩期持续长达12个季度，超过上轮8个季度的下行周期。需求疲弱与供给压力交织，使得行业整体盈利水平低位徘徊，但政策拐点的迹象逐步出现。

二、需求端：修复乏力但存在亮点

1.宏观层面：

2025年上半年，中国投资、零售、出口环比有所恢复，但地产依旧承压。海外方面，美国、欧盟、日本的GDP增速均处于低位，对需求形成约束。

2.出口格局：

尽管短期存在关税政策与外部摩擦风险，但中国化学品贸易顺差自2020年以来持续扩大，显示出较强的全球竞争力。

3.行业需求亮点：

制造业PMI在波动中保持相对稳定；出口市场对农药、化肥等部分子行业的需求仍具支撑；必选消费相关化工品（如甜味剂、氨基酸）需求韧性较强。

总体而言，需求端仍缺乏系统性修复动力，但局部结构性机会逐渐显现。

三、供给端：资本开支放缓，转固压力犹存

1.全球资本开支：

截至2025Q1，除日本外，全球化工资本开支增速均处负值区间，整体处于下行趋势。

2.国内资本开支：

2022-2023年高强度投资逐步兑现，2025年在建工程同比增速首次转负；然而固定资产同比增速依旧处于高位，行业仍面临“转固”压力，即前期大规模建设的装置正在陆续投产，供给侧压力难以快速消退。

这意味着，短期内行业供给端仍然承压，但新增产能集中于龙头企业，行业集中度将进一步提升，头部公司的盈利能力有望优于整体水平。

四、价格与盈利：底部徘徊，修复需要耐心

1.行业价格走势：

化工行业PPI已连续33个月为负值，接近2012-2016年下行周期的历史纪录。多数子行业产品价格仍处历史低位，化纤类尤为明显；农化板块则因原料价格高企和内需支撑，价格保持中高水平。

2.盈利能力：

2024年行业整体利润承压，但2025Q1环比出现修复，归母净利润同比增长10.6%、环比大增150.9%。部分子行业（如氟化工、钾肥）毛利率显著改善。

总体看，行业盈利仍在底部震荡，但边际修复迹象开始显现。

五、库存与原材料：成本支撑减弱，补库周期开启

1.原材料端：

2025年上半年，原油与煤炭价格延续下行趋势，成本支撑减弱；原油价格仍受地缘政治影响，存在波动不确定性。

2.库存端：

无论是海外还是国内，均进入补库阶段。国内化学原料、化纤、橡胶塑料制品行业的库存同比均出现回升，为后续需求修复预留了空间。

六、投资主线一：周期在左，关注低估值板块

在周期底部区间，报告建议重点关注估值处于低位、供需格局相对稳定的板块：

1.需求稳定、全球供给主导：

三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）农药（扬农化工、润丰股份，关注湖南海利、泰禾股份）MDI（万华化学）氨基酸（梅花生物、新和成）

2.内需驱动，对冲关税冲击：

制冷剂（巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）化肥（磷肥：云天化、川恒股份、芭田股份；钾肥：亚钾国际、东方铁塔；复合肥：云图控股）民爆（广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）染料（浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）

3.产能先投放、优先恢复的子行业：

有机硅（新安股份）氨纶（华峰化学）

七、投资主线二：成长在右，自主可控与供给替代

除了周期底部带来的反弹机会，成长性方向同样不容忽视。报告指出，自主可控和供给替代缺口将是未来几年化工投资的关键主线。

1.重点推荐：

OLED材料：莱特光电、奥来德、瑞联新材、万润股份催化材料：凯立新材、中触媒合成生物学：华恒生物吸附树脂：蓝晓科技

2.建议关注：

电子大宗气体：华特气体、金宏气体、广钢气体合成生物学：梅花生物、星湖科技、阜丰集团

这些领域均具备全球供给短缺或中国替代空间的逻辑，成长性机会凸显。

八、风险提示

地缘政治冲突导致的逆全球化风险；原油价格大幅波动；安全环保政策趋严；海外经济下行可能引发需求持续疲软。

结语：周期与成长的双重逻辑

从整体来看，2025年中期的基础化工行业正处于“周期底部+成长分化”的新阶段。周期板块虽仍承压，但边际改善迹象清晰，低估值提供了安全边际；而成长赛道在自主可控与全球供给替代的背景下，则孕育着长期机会。

周期在左，成长在右——这是行业的真实写照，也是投资者研判时必须把握的双重逻辑。对于市场而言，化工行业或许难以在短期迎来系统性反转，但结构性机会已逐步明晰：左手配置低估值周期板块，右手布局高成长新材料与新兴产业，将是2025年下半年化工投资的核心策略。

       原文标题 : 行业报告 | 基础化工行业2025年中期策略：周期在左，成长在右